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　　市場期望“三農”業務有較大增長空間

　　6月9日下午，證監會發布公告稱，中國農業銀行股份有限公司(首發)獲通過。至此，農行IPO這場國有商業銀行股改上市工作“收官戰役”的“槍聲”正式打響。

　　另外3家國有商業銀行——工行、中行、建行在A股上市時，資本市場正處牛市，投資者普遍期待大盤銀行股能夠成為市場的“定海神針”。如今，中國股市卻持續數月低迷，這使得外界對農行IPO的規模和定價倍加關注。農行的A股招股說明書(申報稿)顯示，在不考慮超額配售的情況下，將發行不超過222.35億股，占A股和H股發行完成后總股本的比例不超過7%。之前，市場曾傳言，農行IPO規模將達2000億元人民幣；眼下，農行確定的發行規模要明顯小于先前預期。國金證券財富管理中心分析師張國江認為，在發行規模小于預期的情況下，應該會出現超額認購。而在全額行使超額配售選擇權的情況下，農行會發售不超過255.7億股，占A股和H股發行完成后總股本的比例不超過7.87%。

　　在規模確定的前提下，定價成為市場最關心的問題。在當前市場表現不佳的背景下，工行、中行、建行的市凈率在1.6倍至1.9倍左右。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，農行上市沒趕上好的市場環境，加上對其本身估值的考慮，農行IPO定價不會過高，這是很正常的現象。

　　在這種情況下，IPO定價需要更多的藝術。張國江認為，農行需要的是一個合理的定價——如果價格定得過高，投資者會擔心上市首日跌破發行價，申購將不會踴躍，會對發行產生不利影響；但從市場角度看，如果農行定價過低，會使與之類似的另外3家國有商業銀行估值下移，帶動整個市場下跌。

　　如果參照其他3家國有商業銀行的市凈率給農行IPO定價，其A股市場的最終融資規模應在700億元上下。張國江分析，農行上市會分流一部分市場資金，但考慮到機構和個人投資者針對大盤股的投資習慣，其對市場活躍資金的分流效果有限。有專家告訴記者，如果從流動性來看，市場完全有能力接受農行上市和隨后而來的各行的再融資，關鍵在于投資者是否看好國有上市銀行的未來發展，是否本著價值投資而非短期投機的心態參與市場。

　　事實上，建行在H股上市時也面臨著市場的考驗，但在幾天內還是實現了從破發到大漲的轉變。資本市場最終考驗的還是上市公司的品質。那么，農行的投資價值體現在哪里？

　　張國江認為，從數據上看，農行近幾年業績的持續增長會對投資者有一定的吸引力。2007年、2008年和2009年的凈利潤分別為437.87億元、514.53億元和650.02億元，增速分別為17.5%和26.3%。另外，該行今年一季度實現凈利潤249.79億元，比2009年一季度的180.34億元增長38.5%。申報稿顯示，該行的利潤增長主要有三個來源：手續費及傭金凈收入大幅增加；其它非利息收入增加；資產減值損失和營業稅金及附加減少。

　　而和其他幾家國有上市銀行不同，農行最大特點是“三農”業務。農行共有2048個縣級支行，擁有大型銀行中最多的縣域網點，覆蓋了全國99.5%的縣級行政區。在中國，農行是縣域地區主要的金融服務提供商和領導者，在分銷渠道、業務規模、產品服務體系等方面有較大優勢。對于投資者而言，這可能成為其關注農行的一個重要因素。郭田勇認為，農村金融是農行手中的一張牌。他分析說，農行開展此類業務會有三個優勢：一是在機構中設立了三農事業部，其在業務管理、風險控制等方面的能力日趨完善；二是國家會給予農村金融如補貼、稅收等優惠政策；三是近年來中央非常重視農民增收，隨著農民收入的提高，開展農村金融的外部環境也會改善。他還表示，當前農村業務的收益率要比城市業務低1/3，也就是說，前者會有較大的看漲空間。

　　數據顯示，近幾年，農行“三農”金融業務的風險控制能力和經營效率持續改善，財務業績增長迅速，稅前利潤從2007年的94.34億元增加至2009年的209.45億元，年均復合增長率達到49.0%。按照農行的規劃，為鞏固自己在縣域地區的主導優勢，該行今后會進一步抓住相關地區城鎮化、工業化進程的機遇，服務行業龍頭企業，致力于滿足縣域中高端個人客戶的需求；同時還會加大資源投入，進一步擴大縣域市場覆蓋面，推進縣域重點支行的發展。(記者 戴磊)