一邊是客戶的責難，一邊是越來越多“狼”的爭食。從彼3000點到此3000點，第一批專戶“一對多”已經走過了一年多的歷程。“摸著石頭過河”的基金公司漸漸地找到了些許管理專戶“一對多”的感覺，一方面開始不約而同地對投資增加約束，制訂嚴格的止損制度；另一方面在產品設計上更加著眼長期，并增加了固定收益類、保本類的品種。

　　面臨多重壓力

　　除了持有人的責難，更多的基金公司將來爭搶“一對多”的蛋糕，也讓目前的市場參與者感受到了重重壓力。《試點辦法》實施后，專戶“一對多”成立規模從5000萬降低到了3000萬，而且只要有足夠的客戶資源，不管規模大小，基金公司都能夠發行“一對多”產品。

　　“第一批‘一對多’我們是搶著買的，客戶經理要求我們每戶認購額度達到200萬。但大盤從3000點跌到2500點左右的時候，賬戶凈值到了1塊以下，當時我非常著急，把客戶經理的電話都要打爆了。因為一開始我覺得基金專戶跟銀行理財產品差不多，把6%的目標收益率認為是承諾收益率，所以‘保本’的心理預期還是很強的。過了大半年卻還是負收益，能不著急嗎？”一位“一對多”持有人告訴中國證券報記者，目前回到了面值以上的產品一打開，她趕緊就贖回了。

　　一直以來，絕對收益產品在公募基金中寥寥無幾，直到去年9月份，“一對多”產品第一次扛起了絕對收益的大旗，這一批產品大多設立了5%—6%的業績比較基準，首批“一對多”也大多為股票倉位從0到100%的靈活配置品種。但一年下來，首批“一對多”的業績卻難遂人意。銀行數據顯示，從去年12月中旬到今年9月份，招商銀行代銷的一只“一對多”凈值始終低于1元面值，最低的時候大約折損了13%。而同期該專戶所在的基金公司公募基金的業績平均損失也在13%左右，這只“一對多”并沒有顯示出規避風險的優勢。

　　除了持有人的責難，更多的基金公司將來爭搶“一對多”的蛋糕，也讓目前的市場參與者感受到了重重的壓力。本月出臺的《試點辦法》實施后，“一對多”專戶成立規模從5000萬降低到了3000萬，并取消了基金專戶理財的具體指標門檻，允許所有經營規范、配備專門業務人員、制度健全的基金管理公司參與專戶理財業務。這就意味著只要有足夠的客戶資源，不管規模大小，基金公司都能夠發行“一對多”產品。而從目前各個公司專戶管理的規模看，基本上處于同一起跑線，業績較為領先的公司管理規模基本在10億元左右，大基金公司的優勢并不十分明顯。“小規模基金公司要是業績好，甚至是近半年業績領先，在銀行發產品也不難，或者是一些銀行系基金，發產品更容易。而大公司一旦業績做差了，客戶就會要求把賬戶轉走，銀行在選擇合作對象上更有話語權了。”深圳的一位基金渠道總監告訴記者。

　　嚴格減倉制度

　　一些靈活配置型的“一對多”開始制訂嚴格的約束制度，要求開始建倉的專戶在沒有盈利的狀況下，股票倉位不能超過60%。若凈值出現損失，每損失1個百分點必須減倉，減倉幅度在2.5到4個百分點之間。甚至，有的公司規定，在凈值跌破0.92元時，就必須進行強制減倉。

　　在這一年的“一對多”投資中，客戶對“不虧錢”的強烈要求給了基金經理很深的印象。“我們和客戶打交道時發現，你替他賺5%的收益，他可能覺得很平常；但虧了5%，他的怨氣就會很大。”南方基金特定資產管理部基金經理游海表示。為此，他們今年總結了經驗教訓，對靈活配置的專戶也推出了一套嚴格的約束制度——“主要的思路是防止負收益。這個制度不是從個股控制風險，而主要從倉位著眼。”游海說。

　　按照這套制度，開始建倉的專戶在沒有盈利的狀況下，股票倉位不能超過60%。若凈值出現損失，每損失1個百分點必須減倉，減倉幅度在2.5到4個百分點之間。“這樣的設置，能讓我們即使在6000點建倉，當股市跌到1600點的時候，損失能夠控制在10%左右，這樣給客戶的痛苦最少。”但是，如果建倉之后有盈利，隨著凈值上升，基金經理投資倉位上限也相應提升。

　　另據中國證券報記者了解，目前一些基金公司的止損制度更為嚴酷，在凈值跌破0.92元時，就必須進行強制減倉。