2010年第三季度幾乎成就了一個局部性的牛市，A股市場期間漲幅一度超過12%，滬深兩市相當一部分個股的漲幅更超過了50%。但其中的分化亦十分明顯，市值規模相對較小的題材股、概念股以及超跌的周期類個股的表現炫目。經歷了一番瘋狂的個股行情后，第四季度的A股投資趨勢又將如何？本期《基金周刊》邀請三位基金經理就四季度的策略及資產配置方向等話題進行一番探討。

　　大成策略回報基金經理周建春

　　信達澳銀投資副總監、信達澳銀中小盤基金經理黃敬東

　　景順長城投資總監、景順長城內需增長基金經理王鵬輝

　　結構策略重于倉位策略

　　《基金周刊》：7月份的市場上漲行情已持續到九月初，這輪行情能否預示市場反轉，對A股市場下半年的走勢有什么樣的預期？

　　黃敬東：我將從2009年8月份以來的一波行情定義為政府調結構以解決經濟內生問題的行情。在這一判斷下，期望指數在未來一點時間內有很好的表現并不現實。

　　未來一段時間，指數比較可能呈現出區間震蕩的走勢；悲觀的看，即便在一段時期內會呈現震蕩下行的走勢，跌幅也不會很大，并且依然會出現一批個股走出上漲五至十倍的大牛市行情。

　　從去年底開始，我們發現經濟刺激政策有退出的跡象。因此今年以來，我們在行業配置、個股選擇方面都是往下游行業偏。

　　今年7月初，指數下跌至底部區域時，我們進行了適度加倉。原因是當時我們捕捉到了三個有利的現象，說明至少在當時的點位上場外資金有入市的意愿：其一，最先下跌的地產和金融板塊已經止跌，尤其是地產板塊；其二，包括醫藥、食品飲料、新能源等強勢股已經歷過一輪補跌行情，強勢股票的風險得到釋放；其三，指數到達2400點以下之后，大盤明顯有一個放量的過程。

　　未來幾個月內，結構策略可能比倉位策略更重要。精選成長個股并持續持有，是我的策略。

　　王鵬輝:7月份以來的上漲是結構性的上漲，傳統周期類行業的上漲更多的是估值的修復，而非反轉。消費行業和新興產業的上漲總體而言仍然是2008年底反轉以來的趨勢。下半年A股市場仍可能延續這樣的局面，傳統周期類行業估值低，但在宏觀經濟整體處于波動期的狀態下，有些行業盈利預測缺乏上調的動力，二級市場較難有大級別的反轉行情。

　　消費行業和新興產業可能延續2008年以來的牛市，動力依然來自盈利預測上調和長期增長空間。但分化將逐漸開始，這兩個板塊中具有核心競爭力的企業在超預期盈利增長的推動下將會有超越市場的表現。

　　周建春：我覺得這僅僅是一個反彈。如果市場將要反轉的話，經濟就應該處于相對偏高增長的階段，而通脹水平則應偏低。但我認為在經濟轉型的兩三年內，股票市場已經很難出現大的機會了。這是因為一旦有較大的資產泡沫，是不利于經濟轉型的，因為大量的資金進入股票和房地產市場，而需要資金大力支持的新興行業就面臨流動性不足的問題。

　　抓“成長類”股票

　　《基金周刊》：今年上半年A股投資風格發生幾大轉變：從周期股走向非周期股；從成熟產業走向新興產業；從大股票轉向小股票；上半年新興產業主題和區域主題顯著跑贏大盤指數。您認為這種趨勢在下半年以及明年還會延續嗎？

　　黃敬東：從周期類轉向非周期類股票，實際上是出于對宏觀調控的擔心，因為周期行業是與宏觀調控密切相關的或者宏觀調控出現后最先受損失的行業。這符合我國目前經濟轉型的邏輯。

　　從成熟產業走向新興產業，也與經濟“調結構”有關。在經濟結構調整過程中，很多周期類股票屬于成熟產業，這與我國原來的經濟增長模式是相關的，即通過不斷的資本投入、擴大產能，提升盈利水平來獲得增長，但這個邏輯走到一定程度就走不通了。因此，從成熟產業轉向新興產業也是可以理解的。

　　我從來都不認為這個市場應該把股票嚴格地劃分為大股票和小股票，如果一定要區分，實際上所謂的大、小股票可以說是價值和成長的區別。因此，將“從大股票轉向小股票”的說法改為“從價值股轉向成長股”可能更貼切一些。市場原來可能更多關注一些資源類的投資機會，未來可能轉為更多地關注成長性。我相信這種趨勢仍會持續。

　　王鵬輝：這種趨勢仍然會延續。從根本上講，這幾種趨勢是一致的，背景都來自對中國經濟轉型必然性的認同，來自對長期盈利空間的追逐。行業而言，非周期類和新興產業的增長空間大大超出周期類和成熟產業，中西部區域經濟增長明顯超過東南沿海，擁有核心競爭力的小股票大多集中在非周期類和新興產業，其成長空間相對大過集中在周期類和成熟產業的大股票。這種趨勢在中國經濟轉型期中將是常態，是主流。

　　周建春：這種趨勢可能還會進一步加強，如果投資者發現在周期類股票上賺錢機會越來越少，周期性個股的吸引力會進一步降低。與此同時，資金的流向會進一步從成熟產業走向新興產業。中小市值股票的機會也可能會持續發酵，甚至一些小股票的基本面會進一步的好轉，但是小股票也面臨一些市場風險，除了估值處于相對較高的水平外，另一個風險因素是中小板、創業板四季度的解禁。

　　《基金周刊》：下半年的投資重點會放在哪，哪些行業和板塊還有機會？

　　黃敬東：從拉動經濟增長的“三駕馬車”來看，目前投資占權重最大。我相信未來投資占的權重仍會很大，還會維持在一個長期平均線水平之上，原因是我國基礎設施建設還不完善，而投資的重點區域可能從東部轉向中西部。

　　今年經濟“調結構”的一個重點就是擴大消費對經濟的貢獻，從過度的投資轉向適度的消費和投資。在轉型過程中能夠最確定受益的消費類行業和公司必然成為我們長期投資的重中之重。今年下半年，我會重點關注大消費類板塊。我比較看好醫藥行業的投資價值，而且相對于食品飲料、服裝等消費股來說，醫藥股目前的估值水平還相對合理。

　　我對投資這條主線并不悲觀，我認為其中依然存在階段性的投資機會。在投資板塊中，我比較看好汽車、工程機械、水泥等行業。

　　相對于投資而言，我認為出口比較值得擔憂。因為出口需要把我國過剩產能轉移到海外去，但是美國、歐洲已經過度消費，未來的趨勢是減少消費、增加本國的生產。因此，長期來看，在“調結構”的過程中，我比較不看好進出口這條線。

　　對于新興產業，我會適度參與，但應該不會作重點配置。因為中國的科技水平還沒有進步到由中國來主導新興產業發展的時代，盡管我國政府提出七大新興產業的概念，并出臺了相關政策鼓勵其發展，但目前還看不到一些振奮人心的企業出現。我認為，新興產業目前仍處在一個相對混雜的格局，未來新興產業中將出現一批能長期持續高增長的公司，但同時也將不斷面臨業績是否達到市場預期的考驗，這需要基金經理和研究員深入調研挖掘。

　　王鵬輝：投資重點依然在消費行業和新興產業，在這些行業中精選具有核心競爭力的企業。這些行業符合中國經濟轉型的大趨勢，符合居民消費升級的大趨勢。

　　同時，我可能會更加關注新興產業，新興產業是中國成為強國的支柱。隨著中國基礎工業的不斷完善，在以創業板為帶動的金融支持下，可以預期會有大量的資金和人員投入到新興產業中來，并形成正反饋。在這樣一個過程中，會涌現出非常多的投資機會。

　　周建春：我覺得后面的市場還是堅持以持有為主，首先是現在還沒有看到哪個行業可以替代我投資組合里的資產，其次是，下半年市場風格與二三季度相比應該不會出現太大的變化，也就是說前期表現較好的那些品種在下階段可能還會繼續有所表現，總的來說，在市場沒有發生反轉的大前提下，目前不會對資產配置作出加大的變化。也就是說我會繼續拿住食品飲料、機械設備、醫藥以及金融等幾大資產。

　　關注“大行業、小公司”

　　《基金周刊》：在經濟“調結構”的過程中，哪些行業更有投資價值？

　　黃敬東：未來一段時間，我比較關注三個因素：一是“十二五規劃”，可以從中尋找結構性的投資機會；二是社會收入再分配的制度或者新的設想；三是國家對新興產業的具體產業政策扶持的出臺。在經濟“調結構”的過程中，除了醫藥、食品飲料、商業零售等消費類行業值得看好以外，一些具有“大行業、小公司”特點的領域也非常值得關注，比如，裝飾行業、園林行業、家紡行業、珠寶行業等。

　　王鵬輝：海外經濟趨勢對A股市場有較大影響。如果全球經濟步入二次探底的步伐中，則中國將難以獨善其身，并且將之前的危機更加難以對應，中國經濟轉型的決心將受到挑戰，對市場產生較大的沖擊。其次是通脹，通脹如果維持較高的水平，將會對貨幣政策產生較大壓力，從而對經濟和市場都會有較大影響。正是消費行業和新興產業，這兩個行業都能順應中國經濟轉型的大趨勢。隨著產業結構升級以及人均收入及城市化率達到一定水平，消費升級的趨勢不可逆轉。而新興產業掌握技術、資源能耗低、有市場需求前景，是未來產業發展方向。消費和新興產業特別是新興產業將會誕生新的一批優秀企業。

　　周建春：“十二五”規劃中強調的領域自然會成為主要受益者。也就是說在節能環保、新能源、新材料以及一些符合經濟轉型的技術升級等等領域。此外，周期類個股中一些關鍵的資源品的投資價值也會逐步放大，以前買有色品種是買中國缺少的，像鉛、銅、鋅在中國的儲藏量就不多，而現在要關注中國擁有較大儲藏量的，包括鋰、銻、鎢、稀土等戰略性資源品種的價值已被政府充分認識到，此類品種的銷售價格未來可能繼續走高�！驯緢笥浾� 安仲文 黃金滔