券商股接近產業資本認可底部

　　不過在經歷連續暴跌之后，券商股的安全邊際正在逐步顯現。

　　申銀萬國分析師孫健就在其最新報告中提出“券商股重置成本”的概念。他認為，當前一家新證券營業部的新設立成本大致為800萬~1000萬元，同時新設立的營業部假設有2年的盈利培育期，這在一定程度上可大致被看成是券商股價的重置成本。當二級市場上隱含單個證券營業部市值低于新設成本和已運行中營業部兩年內產生的利潤時，理論上申請新設一家營業部不如直接在二級市場上購買股票劃算。

　　據了解，目前設立營業部的成本主要為員工費用，占比達到了40%以上，其余還包括房屋租金和裝修攤銷以及運營費用等。西南證券分析師丁小玲也表示，800萬~1000萬元大致能覆蓋營業部設立的費用。

　　按照孫健的計算方法，由上市券商的總市值扣除1倍PB的冗余現金和金融資產；再扣除投行業務、基金業務的盈利對應的市值——這部分市值以盈利的15倍市盈率計算；然后還須扣除期貨公司和直投公司的注冊資本，最后得出總市值中隱含的每家證券營業部的價值，并與券商營業部的重置成本相比較。

　　而結果表明，以上述假設計算的營業部市值，中信證券、海通證券和長江證券 3家券商距離產業資本底部最多只有16%的下行空間。其中，中信證券營業部重置成本與目前營業部市值僅相差2.65%，長江證券為8.72%，海通證券為16.85%。

　　“因為存在政策制約，即便是低于重置成本，券商股也很難吸引到產業資本發起二級市場并購。但低于重置成本的事實無疑為券商股提供了一個較好的安全邊際。僅從財務投資的角度看，應當是一筆不錯的投資。”深圳一位陽光私募經理稱。

　　或掀行業并購大戲

　　值得注意的是，券商股市值逼近重置成本，背景卻是在證券業新一輪并購浪潮即將來臨之際。

　　這股并購潮的暗流早已涌動。據透露，西南證券和平安證券曾先后接觸過上海證券，討論并購事宜；而正準備IPO的國信證券收購華林證券也早已是公開的秘密。此外，包括國元證券、長江證券等上市券商，也紛紛在其增發融資方案中明確表示“將擇機收購證券類相關資產”。

　　“由于經紀業務的下降和券商之間的傭金戰，很多小券商的確有尋找大靠山的需求，而大券商也有通過收購做大做強的要求。”丁小玲表示，未來證券行業的并購或將成為常態。

　　實際上，政策也支持這一行業變化。如監管層提出“一參一控”政策，以及在IPO、創新業務申請和網點鋪設方面“扶優助強”的監管思路。

　　某大型券商分析師指出，隨著券商股市值逼近重置成本，不排除大券商通過二級市場并購小券商的可能。不過，在更多的分析人士看來，直接通過二級市場并購券商的可能性小，反而是上市券商并購未上市券商的機會值得投資者關注。

　　“這將是一個重大炒作題材，一些此前宣布過并購意向的券商或將成為龍頭。”上述陽光私募經理表示。（朱秀偉 馬宇飛）