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　　我們認為，中國經濟仍存在二次探底的可能，業績因素難以成為推動股市繼續上行的動力，建議投資者在適度控制股票持倉位的同時，采取偏防御性的策略。

　　經濟存在二次回落風險

　　僅憑近幾個月局部數據的好轉就簡單推斷我國宏觀經濟已全面復蘇的結論，可能過于樂觀，至少在很大程度上值得懷疑。

　　這是因為：第一，危機事件引發急速下跌后出現的局部反彈本身也是經濟自身軌跡的一部分；第二，“看得見的手”會使局部數據在某個階段出現好轉，但由此推論趨勢確立顯然過于簡單。

　　我們更應關心經濟增長背后的邏輯，如外部需求是否轉暖、居民收入是否增加、消費意愿是否增強、民間投資是否啟動等。

　　整體而言，我國本輪宏觀經濟調整已不僅僅是個傳統意義的經濟周期問題，美國“過度負債過度消費”模式將使中國“過度依賴出口”的模式被動改變從而令出口承壓；長期積累的經濟增長結構矛盾(產能過剩)將在未來壓制民間資本投資意愿；當經濟周期問題和經濟結構問題疊加時，意味著本輪經濟調整不會是個傳統的“觸底-復蘇”經濟周期模式。

　　因此，一旦我國出口形勢沒能在2010年年內大幅改善，且我國社會消費品零售總額沒能實現遠超預期的增長，則2010年我國宏觀經濟增速就存在重蹈1999年出現二次回落的較大風險。

　　業績難成股指上漲新動力

　　統計數據表明，自2008年第四季度以來，市場盈利預測一致預期(包括重點上市公司的營業收入與凈利潤)持續下調。截至6月9日，市場對滬深300指數成分公司2009年總營業收入與總凈利潤的預測一致預期分別為88053.3億元與8866.4億元，與滬深300指數成分公司2008年度實現營業收入與凈利潤分別為89967.4億元與8035.6億元，同比增幅分別約為-2.1%與10.3%。我們認為，市場業績預測一致預期下調風險遠大于上調機會，業績難以成為股指繼續上漲的新動力。

　　從自上而下的角度看，在2009年我國GDP增速會明顯低于2008年增速水平的情形下，營業收入增速繼續顯著下滑，甚至可能出現負增長，將成為影響2009年A股業績增長最主要負面因素。此外，三項費用占比面臨上升壓力，也將可能成為影響2009年A股業績增長的負面因素；而營業成本因素與資產價格波動因素等皆有望在2009年獲得不同程度改善，并可能成為影響2009年A股業績增長的正面因素。

　　綜合各種因素，我們自上而下對A股2009年凈利潤同比增幅估算區間為(-3.6%，7.8%)。在悲觀預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為-3.6%；在中性預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為2.6%；在樂觀預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為7.8%。