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　　天相投顧統計數據顯示，剔除指數型、債券型、保本型和貨幣基金后，披露三季報的全部基金平均股票倉位為80.05%；如果按可比口徑統計，較二季度末減少3.31個百分點。

　　組合換防

　　分類型來看，開放式股票型基金平均股票倉位達到82.72%，較二季度末的85.98%下滑3個多百分點，但仍維持在較高水平。混合型基金的平均股票倉位從二季度末的79.84%降到76.79%。封閉式基金倉位下降最多，可比的平均股票倉位為72.32%，較前一季度下降超過5個百分點。

　　僅看季度末時的倉位對比，可能會得出基金倉位管理穩健的印象。但其實從三季報能看出，諸多基金在三季度進行了幅度不小的倉位加減操作。8月初，許多基金都大幅降低了股票倉位，如中海量化基金從8月5日到8月10日大幅減倉，4個交易日將倉位降低到57%，有效規避了市場下跌風險。同時，在滬指從2600多點開始反彈時，又有基金試探性進行了加倉，主要增持了保險、地產、煤炭等前期調整較為充分、未來存在通脹預期的板塊，為下階段的反彈布局。

　　公司層面的統計數據顯示，有29家基金公司整體股票倉位超過80%，12家基金公司的整體股票倉位高于85%，可見市場調整并沒有磨滅基金的信心。

　　基金倉位僅小幅下降，但其組合結構已發生重大變化。在市場調整中，部分基金已意識到市場風格的轉換，強周期行業表現可能落后整體市場。諸多基金在三季報中提到，其組合大幅降低了有色、鋼鐵、房產等周期性行業配置比例，增配了食品飲料、醫藥等穩定增長類行業以及部分業績確定性較強的品種。在市場上，投資者也能發現三季度A股出現了較為明顯的行業輪動特征，前期較為落后的消費行業漲幅較大，而周期類品種下跌幅度較大。

　　青睞地產和汽車

　　對于下階段的市場，基金普遍從估值和宏觀經濟的走向上加以衡量。對于宏觀經濟大家看法基本一致，認為復蘇毋庸置疑，只是程度不同。在估值上，基金仍存一定分歧。

　　謹慎的基金認為，目前扣除掉金融和石油石化，其余股票的最新PB(市凈率)是3.4倍左右，而這些公司2006年-2008年的平均ROE(凈資產收益率)分別是10.6%、14.65%、8.23%，2009年上半年這些公司的ROE是3.96%。因此，即使明年這些公司的盈利回到2007年的水平，目前這些股票2010年的PE(市盈率)已經超過20倍。證券市場已經對宏觀的轉好有所反應了，四季度市場高歌猛進的可能性偏小。

　　相對樂觀的基金則認為，股市估值還是比較合理，預計A股未來三個季度的盈利增速都會不錯。而通常來講，A股市場會提前反映盈利增速變化大約三個月左右的時間。從這個意義上講，現在是比較不錯的投資時間窗口。

　　針對估值是否還有提升空間問題，分歧出在對2010年上市公司業績的預測上，業績究竟能否跟上或是超出市場的預期有待時間檢驗。

　　總體而言，基金大多認為，指數在四季度上下騰落的空間可能不會很大，投資者可密切跟蹤汽車住房的銷售、發電量的變化、資源品的庫存以及價格的變化，以判斷宏觀經濟的變化。還有基金指出，需要緊盯海外市場的動向，其中主要是美國市場。如果美國經濟明年強勁復蘇，從下半年開始美國可能要實施緊縮政策。屆時，全球流動性轉向，新興市場資產價格可能會有壓力。

　　在四季度的操作策略上，興業趨勢基金建議，盡可能選擇階段性熱點進行參與，并積極為明年可能的熱點板塊提前布局。

　　具體到行業配置上，地產和汽車成為基金普遍青睞的標的。事實上，這也是基金在三季度調倉的重要方向。從近期市場表現來看，汽車股已經屢創新高，地產股經過一段時間沉寂后也開始重新崛起。

　　此外，不少基金認為，經過三季度的震蕩，資產、資源類股票的估值又漸趨合理。而西方主要資源消耗和進口國的貨幣競相貶值，使得大宗商品和資源針對紙幣上漲的長期趨勢并沒有改變，所以自上而下看，超配資源、資產性行業的戰略方向還是基本不變。

　　從主題投資方面來看，節能減排和低碳經濟仍然是被看重的主題，具備想像力的資產外延式擴張和行業整合也是經久不衰的熱點。(徐國杰 )