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　　下跌警報仍未解除。

　　進入5月，上證指數出乎意料地走出強勁走勢，屢創新高。正當市場為之歡欣雀躍之時，股指上攻的步伐開始略顯猶豫：在進行了一番拉鋸之后，股指于5月19日沖至2688.11點，創下此輪反彈以來的新高，之后開始震蕩下行。5月21日，上證指數跳空低開，至下午收盤時下跌1.54%。

　　對A股而言，年中總是一個敏感的時點。《投資者報》數據研究部發現，在A股已經走過的18個年頭里，上證指數在5、6月份共發生過15次逆轉，其中由漲轉跌的次數共有11次，且下跌持續時間多在1個月以上。

　　年中由漲至跌概率六成

　　在1991~2008年這18年中，上證指數有14年在5、6月份出現轉折，概率達到77.78%，其中2007年年中更是出現兩次轉折。

　　其中由漲轉跌的行情共出現過11次，概率為60%。第一次出現在1992年5月26日，上證指數沖高至1429點后開始下跌，此前股指已持續上漲1年，漲幅超過1260%。

　　與此相似的情況還發生過多次。1996年5月2日，上證指數下跌3.92%，此前股指由1月19日持續上漲至4月29日，近4個月的漲幅達44.16%。

　　1997年5月12日，上證指數在經歷了近5個月的上漲后沖高至1510.18點，股指于次日開始下跌，此前漲幅高達76.45%。

　　2000年、2002年5月同樣出現由漲轉跌行情，其中2002年5月股指下跌前已持續上漲超過3個月，漲幅達到24.98%。

　　1998年的年中逆轉發生在6月。6月4日，上證指數最高沖至1422.98點后開始進入下行通道，此前股指已持續上漲近9個月，漲幅達38.81%。

　　2001年、2003年以及2006年均在6月出現由漲轉跌的逆轉行情，其中2003年6月下跌前股指已持續上漲5個月，漲幅為20.64%。

　　2007年的5月及6月，上證指數均出現一波由漲轉跌行情，其中一次便是“530”大跌。

　　由跌轉漲的行情出現過4次。1991年2月，剛創建不久的上證指數出現一波下跌。5月17日，股指最低探至104.96點后開始展開反彈。此前股指持續下跌近3個月，跌幅達22.18%。

　　1995年5月，股指出現一波特殊的行情。由于證監會發布暫停國債交易期貨試點的通知，5月18日，股市出現井噴，上證指數在一天內大漲30.99%，并在3個交易日內大幅上漲58.93%。 此前股指已震蕩下行8個月，跌幅達45.19%。

　　1999年5月19日，也是A股歷史上一個令人印象深刻的日子。在美國網絡股行情的刺激下，上證指數于當日上漲4.64%，并由此終結了此前長達兩年的低迷行情，拉開了上漲的序幕。

　　最后一次由跌轉漲的行情出現在2005年6月6日，當日上證指數跌至998.23點后開始反彈。當時A股經歷了長達4年的熊市，股指距前一階段性高點已達1年之久。

　　熊市平均上漲50%后調整

　　在15次的年中轉折中，出現過5次重要的逆轉：往往發生在牛熊轉換，以及中級調整行情的開始或結束時。

　　1992年5月以及2001年、2005年6月均是牛熊分界點。其中1992年5月出現由漲轉跌的行情后，A股市場結束牛市，開始了持續近半年的熊市之路。同樣的情況發生在2001年6月，上證指數由漲轉跌，A股進入長達4年的熊市。該輪熊市于2005年6月結束，股指再次在年中出現重大轉折，由熊轉牛。

　　1997年及1999年的5月也出現過較為重要的轉折。1996年1月開始，A股便進入牛市，并一直持續至2001年6月方才結束。其間，1997年5月，在上證指數掉頭向下后，A股進入牛市的一波調整中。歷時24個月后，股指于1999年5月走出調整陰霾。其間股指最大跌幅超過30%。

　　除了這5次重要的逆轉外，其余10次年中轉折有7次出現在牛市中，其中6次為由漲轉跌。出現在熊市中的僅有3次，其中由漲轉跌的有兩次。

　　我們發現，在18年中，11次由漲轉跌前上漲幅度平均達到186.16%。其中1996年5月、2000年5月以及2006年6月分別出現熊市或牛市中級調整探底后的第一次由漲轉跌，此前上漲時間分別持續4個月、4個多月、1年，漲幅分別為44.16%、38.17%以及69.86%，平均漲幅為50.73%。

　　熊市反彈后調整時間較短

　　在年中出現由漲轉跌這一轉折的年份中，下跌持續時間普遍在1個月以上。

　　其中1996年、2002年的5月，上證指數出現逆轉行情即轉漲為跌后，股指均持續下跌1個月，跌幅分別達到5.51%及13.05%。1997年5月開始下跌后，股指持續下跌超過4個月，跌幅達32.12%，而1998年6月起則持續下跌2個多月，跌幅為26.70%。1992年5月、2003年6月出現下跌后持續5個月，跌幅分別為72.93%及17.38%。持續下跌時間最長的為2001年，進入熊市后股指由2001年6月下跌至2002年1月末才觸及階段性底部，持續下跌了7個多月，跌幅為40.36%。

　　2000年5月、2006年6月、2007年5月及6月這四波由漲轉跌的轉折持續時間較短，前三波分別只持續了1周，最后一波持續了2周，分別下跌8.49%、10.80%、21.49%以及17.36%，實屬上漲過程中的一小波波動。

　　由跌轉漲的四波轉折則分別持續1年、3個交易日、1個多月及3個月，分別上漲1261.48%、58.93%、67.60%以及22.57%。

　　我們注意到，大盤在1996年5月、2000年5月以及2006年6月分別經歷了一輪熊市或牛市調整后的上漲，而由漲轉跌后下跌所持續的時間均在1個月以內，且跌幅均不超過11%。(分析員 黃鳳清)